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拓普集团(601689)

投资要点

公告要点：公司发布2023年一季度业绩报告，业绩符合我们预期。2023年Q1公司实现营收44.69亿元，同比+19.32%，环比-8.61%；实现归母净利润4.50亿元，同比+16.67%，环比-8.39%；实现扣非归母净利润4.20亿元，同比+11.58%，环比-12.72%。

营收端受到传统车企客户影响，毛利率水平保持稳定。2023年Q1公司核心T客户上海工厂产量22.9万辆，环比+0.83%,全球产量44.1万辆，环比+0.25%。传统车企客户吉利汽车/上汽通用合计实现批量50.8万辆，环比下滑33.1%，导致公司营收承压，新能源占比进一步提升。2023年Q1实现毛利率21.85%，扣除关税影响后与2022年Q4基本持平，未受到供应链降价影响。

财务费用上涨+整体营收下降导致费用率明显提升。2022年Q4及2023年Q1，公司管理费用分别为1.25/1.20亿元，销售费用分别为0.64/0.52亿元，由于利息费用增加、汇兑收益减少，财务费用增加0.35亿。公司实现费用率10.11%，财务费用上涨+本期营收环比下降被动增长，费用率环比增加1.41pct。

Tier0.5平台化战略持续推进，海内外产能同步布局。公司持续推进平台化战略，拥有8大系列产品，单车配套金额约3万元。除汽车业务外，公司积极布局机器人产业，相关的运动执行器产品包括电机、电控及减速机构等，样品获得客户认可，后续发展潜力可观。2022年公司计划完成前湾新区、重庆、长兴、安徽等地约1000亩土地建设，国内产能基本布局完毕，墨西哥工厂将加大投资力度，一期工厂220亩加快实施，并按照订单需求未来规划约千亩产业园，满足市场需求。

盈利预测与投资评级：考虑到下游乘用车需求可能不及预期以及价格战对供应链的传导，我们将公司2023-2025年营收预测从234.41/340.17/434.30亿元下调至226.22/331.57/433.33亿元，同比分别+41%/+47%/+31%，归母净利润从23.85/36.09/45.44亿元下调至22.86/33.94/45.24亿元，同比分别+34%/+48%/+33%，对应PE为25/17/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；格局竞争加剧超出预期