(资料图)

观点：2022年四季度以来，海内外大环境向好边际改善，A股阶段修复行情开启。不过，在市场上行超12%以及估值全面抬升之后，当前A股已经不能称之为绝对的低估。可以说，修复性行情基本接近尾声，后续的如果上行，需要关注基本面的实质性改善。

2022年A股全线走低，在经济衰退的抑制下上演“戴维斯双杀”，市场情绪也一度达到冰点。至于下跌的因素，众人皆知，无非是海外美联储加息、地缘政治影响以及国内疫情的持续干扰。不过，这些担忧，自去年四季度以来迎来大幅的改善。对外，美联储加息开始放缓，今年也有望迎来加息拐点，地缘政治整体的影响减弱。而国内，去年年底疫情防控政策大幅优化，生产和生活全面恢复，经济复苏的预期骤然升级。

于是，2022年10月底各项数据绝对低迷之后，股市迎来回升，自去年11月以来A股累计上涨超12%。而与此同时，政策不断推进和落实，市场对于经济修复的预期持续加固，也使得市场整体上行以及纵深发展值得期待。不过，这种预期和期待，随着今年1月金融数据的出炉，基本得到兑现。而指数也在连续的上行后迎来反复，或许将面临新的选择。

一方面，2022年11月以来的上行行情更多的还是预期提振，主要是情绪的推动。春节前市场成交小幅回升，指数连续上行，迎来底部修复行情，但经济底部之际，仍是情绪提振为主；另一方面，阶段预期实现之后，兑现行情也或开启。去年四季度政策落地和推进以来，对于经济复苏的预期持续加固，此前的担忧也逐步减弱，而在1月信贷开门红之后，这种预期如期兑现，一季度经济加速复苏趋势更加明显。而预期实现之后，市场迎来阶段的兑现行情，指数一度高位回落，此后又迎来反复，继续上行显得犹犹豫豫；

此外，重要的是，当前市场已经不再绝对低估。2022年10月市场估值水位处于绝对低位，多行业估值也处于下限水平，市场处于绝对的低估，所以修复性行情只是时间问题。而截止到目前，从主要指数的估值来看，现阶段市场已经走出绝对低估领域。以万得全A为例，截至2023年2月10日市盈率十年分位值为31.31%，市净率分位值为33.46%，虽然仍在中枢下方，但已过了绝对低估，表明当前市场修复性行情基本接近尾声。

正是因为连续的上行以及市场预期兑现之后，再叠加当前市场已经不再绝对低估，预示指数的上行斜率迎来大幅变化，上行的节奏和力度明显放缓，这也基本预示着指数阶段性行情可能告一段落。而这个行情，主要是此前预期性行情可能结束，后期向好继续纵深发展，或许需要从此前的预期性的情绪提振逐步转向基本面的实质性推动，而这个过程，就具有一定的不确定性。

所以，春节之后我们看到，市场上行节奏放缓，风格也摇摆不定，而这主要是在第一极端的预期兑现之后，当前市场处于新的选择路口。因为经济复苏趋势向好，但实质性进程还需要时间的验证，所以整体对指数新的提振有限，更多的会呈现出结构性行情。因此，这个时候的操作，在整体看好指数向上的趋势下，要适当留意市场节奏。不追高前提下，适当保持仓位，等待新的方向和风向明确后，再做新的打算。